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美国主流财经媒体对风险投资(Venture Capital)行业的深入报道一直不多,这可能是因为VC们聚集的沙丘路(Sand Hill Road)距离纽约这个美国金融中心太远的缘故。不过,今年1月12日发行的福布斯杂志,却以封面故事的形式,刊登了一篇关于风险投资行业的长篇文章。然而,这丝毫不会让沙丘路的投资家们感到高兴,因为这篇文章的题目叫做《风险投资行业即将崩溃》(Venture Capital’s Coming Collapse)。

风险投资行业从出现到今天,也不过只有短短40年的时间。福布斯这篇文章,回顾了过去十年间美国诸多风险投资公司的业绩,披露了一连串令人震惊的数字。优比客认为,对这些事实进行广泛讨论,有助于我们更深入的了解这个神秘行业,以及它所面临的问题。

德丰杰(Draper Fisher Jurvetson,DFJ)是硅谷著名的风险投资公司。这家百度与Skype的幕后推手,自2000年底以来一共从大学、保险、养老基金融资超过30亿美元。然而,这些投资人中的大部分,至今仍然没有从DFJ对百度和Skype的成功投资中获得一分钱收益。因为这两笔投资,全部经由与DFJ相关联的Eplanet Ventures基金进行,而只有一小部分DFJ投资人参与了这个基金。

DFJ在2000年募集的第7期基金,规模达到6.4亿美元。截至去年九月,这只基金不仅没有盈利,反而报告了平均2%的年亏损。而同期的标准普尔500指数,也不过只有每年0.4%的负增长而已。在DFJ这一期基金的所有投资公司中,现在已经有13家倒闭,还有18家公司的价值低于投资进入时的估价。目前,这只基金的投资人只收回了1.15亿美元。作为一只10年期的基金,在第9年仍有超过八成的资金没有退出,这实在是难以想象。

DFJ的业绩表现,在沙丘路的同行中绝非最差。实际上,2000年成立的所有风险投资基金中,其年投资回报率中值为-1%。硅谷著名的早期风投Mayfield,其2000年募集的一期基金,到去年时年均亏损已经达到7.4%。更有其他一些风险投资基金同期的年亏损率高达20%以上。

在业绩没有起色的同时,风险投资公司的合伙人们却仍然拿着高昂的资金管理费。自1999年开始,DFJ一共募集了4笔大型基金(第6至第9期),规模超过21亿美元。这样,即使什么事情都不做,仅在2007年DFJ的10名合伙人及其下属投资经理也可以坐收4千万美元的管理费。

然而长期以来,风险投资公司的这些实际业绩,却被有意无意的隐瞒。美国新墨西哥州有一项特殊规定,要求定期对州属公共基金的投资业绩进行披露。而这条规定,却为新墨西哥州投资委员会旗下价值120亿美元的公共基金寻找投资机会带来了麻烦。这家投资委员会的负责人,经常被包括KPCB和红杉在内的顶级风险投资公司拒之门外。而面对那些已经进入的投资人对投资业绩的质疑,大部分风投会用“基金还没有到期,目前的业绩不代表最终业绩”为理由来搪塞。

众多风险投资公司的低下业绩以及高昂的管理费,已经引起了一些大型投资人的愤怒。今年2月份,规模达1290亿美元的加州教师退休基金,决定将投向风险投资公司的资产比重,从原先的1.3%,下调到0.5%。

实际上,今天的风险投资家们,关注更多的是如何募集新的基金,而不是如何帮助旗下的创业公司长期发展。通过IPO退出这一黄金模式,在今天的资本市场已经很难实现。而短期内,找到其他退出方式的可能又微乎其微。于是,扩大基金规模,靠收取管理费度日,便成为风险投资家们的务实选择。

而国内的风险投资行业,面临的问题似乎更多。故意提高对创业公司的估价,从海外母公司拿走更多的管理费,或者通过伪造中介公司,来骗取项目介绍费,这些手段好像已经为越来越多的风投人士所采用。短期的巨额回报,让一些人不惜铤而走险,以自己的行业声誉为赌注。可以预见,今后会有越来越多的风险投资家和投资经理转行,这里面既有行业原因,也可能会掺杂不少个人因素。

40年的时间,虽然不长,但也到了更新换代的时候。风险投资行业的传统架构,也许很快会被打破重组。长期以来,人们对风险投资行业最大的质疑,就是其外行领导内行的模式。刚刚从学校毕业的新鲜MBA,一旦加入风投公司后,就可以对行业经验丰富的创业企业高管指手画脚,这一幕恐怕只能在风险投资行业出现。而风投行业内成名已久的投资家,却又不常在第一线作战。谁还记得,John Doerr亲自完成的最近一次投资,是在什么时候?在这个社会分工高度发达、信息爆炸的年代,还存在风险投资家们这样一批全能战士,实在令人惊叹。

风险投资家们的老板,也就是那些大学和养老基金,已经迫切感觉到建立一种全新创业投资模式的必要。有人建议,对创业企业的早期投资,应该由一群行业经验丰富的专业人士来完成,而不是依靠那些只会“看人”的投资经理。的确,风险投资为我们这个社会创造的最大价值,不是那些两位数的投资回报率,更不是那些高昂的管理费,而是帮助一项新技术、一间新公司、一个新行业不断成长,进而改变我们的世界。这个担子,对于今天风险投资家们孱弱的肩膀来说,实在是太重了。

(图片来源:http://www.forbes.com)


Comments

10 Comments so far

  1. 玉米地 on March 25, 2009 7:16 am

    风险投资行业即将崩溃?…

  2. suchasplus on March 25, 2009 1:37 pm

    您最近更新很频繁啊~~

  3. 优比客 on March 25, 2009 2:41 pm

    @suchasplus

    前段时间写了几篇文章,每天贴一篇,估计要贴到周末。您再稍微忍耐一下。。。

  4. miao on March 25, 2009 5:01 pm

    写得很好,千万别停。

  5. 优比客 on March 25, 2009 7:34 pm

    @miao

    多谢,放心,不会。估摸着得写一阵子,只是不一定天天更新。

  6. luwei on March 25, 2009 9:34 pm

    似乎又看到了一个万物轮回与螺旋上升的例子。

    金融市场主导的发展看来要回到产品主导的发展,而后者汲取一些前者的养分而改良、进化。

    这次金融危机看来蕴藏机会无限,伴随陈旧框架的打破,新英雄的脚步声仿佛已在地平线处响起…

  7. 优比客 on March 25, 2009 10:05 pm

    @luwei

    好像是这么回事,如今又回到了踏实做事的年代。要创业的抓紧,要当天使的赶快。

  8. 锦江之星 on March 26, 2009 1:39 am

    现在对于创业真的是个好机会呀

  9. Anonymous on November 13, 2009 10:01 am

    投资经理会“看人”吗?做过管理的、阅历丰富的才会看人吧?

  10. Anonymous on November 13, 2009 10:12 am

    投资经理会“看人”吗?做过管理的、阅历丰富的才会看人吧?

    国内VC风投确实面临无米之炊。不如多做些前期小额投资,先“造人”、培养人吧。

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    计算机科学博士、可穿戴设备研究者、互联网创业者、商业评论人和风险投资人。曾共同创办海词,先后设立联想集团硅谷并购办公室和联想科技种子基金,负责百度在美国的开放创新业务,现管理硅谷多支科技创投基金。多次担任黑马大赛、Demo中国、教育部春晖杯、中国教育电视台《创赢未来》、硅谷SVIEF、UCAHP、MIT-CHIEF、GMIC G-Startup等创业大赛评委,同时也是科技部科技评估中心特聘专家、北京团市委青年创业导师、南京321创业人才引进计划评审委员。